Bond

• Pricing
• Yield

  • YTM curve

  • Spot curve

  • Forward curve

  • Curve Theory

    • Show the term structure. Relationship between rates and different maturity
    • Usually upward, can be downward or flat, or bumpy

    

    【问题1】请描述一下shibor和七天回购利率的区别？

    1）Shibor是上海同业银行拆借利率，是由全国信用等级较高的18家商业银行报价，提出掉最高和最低的4家，对于剩余的报价取算术平均后得到！
    2）相较而言，七天回购利率就复杂的多了！7天回购利率参考的是银行间7天回购（Repo）的实际情况，同样采用“削头去尾”的方式，根据回购交易的权重计算加权平均利率！为了保证其稳定性，该利率采用了“移动平均”（或是算数平均，或者是指数加权平均），来计算该利率。
    

    • Duration

      • Macauley duration

        Usually treat it as the weighted average term to maturity

    

    • Modified duration

    (percentage) Change in the value of a bond, in response to a change in interest rates.

    

债券投资策略

• Passive investment strategy
  • Buy and Hold
  • Immunisation 久期免疫
    • 如果其他要素不变的情况下，市场利率和票息率跟久期是成反比的关系，即市场利率越低，久期越长；票息率越低，久期也越长。期限较长的债券价格变动幅度是大于期限较短的债券价格变动幅度。
    • 首先，来了解久期免疫策略的概念，它是设置一个投资组合，使得任何由利率变化引起的资本利得都能被再投资的利得所弥补。而免疫的意思是，在投资期末，投资组合的价值等于投资初期设定的预计价值，期间的市场利率变动不影响其期末价值，这就说投资组合具有免疫性。
• 主动投资策略

  • Ride the curve：乘骑收益率曲线

    • 当债券收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，对应的将是债券价格的走高，而这一期间债券的涨幅将会高于其他期间，这样就可以获得丰厚的价差收益即资本利得收入。
    • 希望随着期限缩短，利率随着收益率曲线下行，获得较高收益。
    • **骑乘策略在收益率曲线大幅上行或发生曲线反转时失效，甚至出现损失。**一般来说，在流动性紧张时期，短期利率飙升，曲线发生反转，这种情况下债券持有期收益可能就为负。

      ![Untitled](<https://s3-us-west-2.amazonaws.com/secure.notion-static.com/465769eb-d266-4fc0-be65-669e205b435c/Untitled.png>)
    

  • convexity strategy

    • barbell, bullet, stair

    • 子弹策略：就是投资组合中的债券到期日高度集中在某一期限，例如10年，就像子弹一样，所以称为子弹策略。

      杠铃策略：就是投资组合中的债券到期日集中两个不同的期限，例如集中在5年和20年，中间10年的期限没有配置，就像杠铃的两端，所以称为杠铃策略。

      阶梯策略：就是投资组合中的债券到期日均匀的分布，这很容易理解。

      1、三个投资组合的久期是相同的；

      2、凸性：杠铃策略组合>阶梯策略组合>子弹策略组合；

      3、到期收益率：子弹策略组合>阶梯策略组合>杠铃策略组合。

  • credit upside/defence trade

    • 买入将上调评级的债券，卖出可能调低评级的债券

  • yield/spread pickup trade

    觉得两个不同评级的债券其实对自己没区别，就选择其中ytm高，评级略低的那个；

    风险提示：在利率上升时，低评级债券的信用利差扩大的很可能比高评级更多，从而导致两只券净价下跌的差超过持有期收益的差，也就是高评级债券的持有期总收益比低评级高（就是高评级比较抗跌＝ ＝！）

    实际应用：非常广泛。确实交易员在挑券的时候，比如aa+和aaa的券资质都不错，而aa+高几十bp，就选择买aa+；但是市场不好的时候，aa+很容易跌的比aaa多，尤其长久期券。

  • new issue swap

    老券换新券，新券流动性更佳

  • sector rotation trade

  • yield curve adjustment trade

    预测收益率曲线。比如预期会变陡，就多短久期空长久期债；预期会变平，就多长久期空短久期

  • 息差交易 carry trade

    券的收益比资金成本高就买

大中华区固定收益产品

• 内地市场：信用债，利率债，票据（PPN非定向融资工具，MTN中票，短融CP, 超短融SCP，资产支持票据ABN等）

  

  • 两个市场：银行间市场和交易所市场
    • 银行间市场参与者门槛较高，交易所市场投资者不足，产品和流动性均不如银行间市场
    • 但两个市场准备互联互通，债券市场交易和流动性均可望改善
  • 债券通：南向和北向均可交易，但标的各有限制，外资北向成交以利率债为主，主要是政策性金融债，国债等

• 香港市场

  • 大量中资在香港发行美元计价的债券，人民银行也透过香港金管局在香港发行货币工具，同时也开始有地方政府在香港发行地方政府债（如深圳发行的绿色债券）
  • 融资途径更多，市场参与主体更多更广泛，整体更加成熟，定价更加市场化。整体波动更大。
  • 条款更加灵活，可定制的条款更多。
  • 高收益名字：世茂集团，建业地产，合景泰富；低评级名字：恒大，花样年，佳兆业，禹州，融创
  • 投资级名字：国企，科技互联网企业，金融企业，AMC，房地产（龙湖，远洋，万科，香港房企太古，长江实业，新鸿基）